原酒并购须过三道关卡

日期:2020-01-20编辑作者:酒营销

   白酒行业调整以来,不少原酒企业遭遇严峻考验,一方面销售量持续下滑,吨酒价格也持续下滑;另一方面,下游酒厂拖欠货款严重,一些企业自上半年开始,主要精力就放到收款上了。这种情形之下,不少原酒厂被迫减产,甚至停产封窖,将工人放了长假。

  

   不少投资机构认为,这是并购原酒厂的机会,开始多产区考察,接触并购目标。特别是四川贵州两地,因为具有明显的源头价值,不少原酒厂成为资本私募频频光顾的对象。但是,相关人士表示,目前在原酒厂的并购问题上,尚存在诸多障碍,比如,估值问题、经营者的心态问题、土地问题等等。一些前期到宜宾、泸州、仁怀等地考察过的投资机构也证实了这种说法。

  

 

  

   资产估值关

  

   笔者听说有原酒厂的经营者,希望把厂卖出去。找了各种关系,朋友、客户、投资机构等等,都没谈成。原来,他以自己的产能折算成经营额,并以此为基础,计算并购的价格。结果,他的心理价位高出投资机构估价近5倍,自然双方谈不下去了。因为没有一个成熟的资产估值体系,并购双方的议价变得困难而且效率较低。

  

  

   有业内人士表示,在原酒厂的资产估值过程中,有相当一部分核心资产难以估值,如窖池(浓香)、原酒,除了硬资产,还有部分无形资产,也很难估价,如:品牌价值、制曲秘方、特殊工艺等等。在双方议价过程中,往往会因为这些专业资产价值评估差异巨大而谈不拢。

  

   比如窖池是浓香酒酿造的核心,但窖池估值是难点中的难点。笔者向几位业内人士打探,得到的答复也不尽相同。一位投资机构朋友的方案是,回溯历史,主要考核三点:第一,以往三年的出酒率和出酒品质。如果历史成绩优秀,那么窖池估值可以高一些;第二,窖池连续使用的时间,浓香型窖池必须连续使用。如果中间有断档,则估值会相应下调;第三,是否发生过事故,如停产、垮窖、水淹等等,如果出现过这些问题,估值也会下调。

  

   但一位技术出身的朋友认为此方案可行度几乎为零。他认为,这个方案太笼统,而且不可行。他指出,回溯历史是假设白酒企业管理严格,不仅生产有记录,而且还要精确到班组和窖池。事实上,白酒行业目前没有几家企业,能够做到这个水平。他举例说,一个白酒厂往往有新窖和老窖,产出来的酒品质差异很大,但是,酒厂管理一般到班组,并不会将每一口窖池产出来的酒分开存放。因此,想查每一口窖池的出酒率和出酒品质基本上不现实。如果用历史回溯的方法,只能对该酒厂给出一个整体粗略估价。事实上,忽略掉细节,整体讨价还价正是目前行业内并购原酒厂的议价方法。

  

   无形资产部份,尤其对品牌价值估值偏差,也是并购的一大障碍。从属性上讲,原酒厂生产的产品属于工业品,销售的范围相对固定,顾客群体少,购买量相对集中。这种情况往往导致原酒厂的经营者容易高估自己的品牌价值。在品牌价值的估价上,与资本方产生分歧,成为议价过程中的一大障碍。

  

   心态关

  

   等一等,看一看,是目前原酒企业并购买卖双方时常出现的心态。原酒企业虽然承受巨大压力,但不少企业底子厚,通过停工封窖等方式,减少开支,还想等等看。笔者在泸州、邛崃等地看到,尽管大面积减产,但是多数酒厂还是竭力维持最低量的生产,完全停产的企业不到1/3。

  

   原酒厂一副爱卖不卖的表情,也影响了投资机构,他们普遍担心目前出手时机太早,多花了冤枉钱,考察一圈之后犹豫不决。一位从仁怀和泸州考察归来的投资机构朋友告诉笔者,他们现在倾向于后年或者后年以后并购机会更好。

  

   有业内人士指出,投资机构想要等到最低点抄底并不理性。原酒厂业绩确实还可能继续恶化,其估值可能进一步下降,用更低价格可以收到酒厂。但是,那时候用更低价格收购的酒厂,其实是一个品质更低的酒厂,因酒厂的产品质量、产能和人员素质等等与现在相比可能又下了一个台阶了。其中的原因是酒厂需要连续生产,无论是浓香型酒还是酱香型酒,如不连续生产,品质都会受到影响。

  

   以浓香型酒为例,有专家告诉记者,按照现在酒厂的做法,如果封窖时间超过一年,那么那一窖酒醅的出酒率可能下降30%左右,更重要的是微生物群将会钝化,重整激活一口窖要投入5000元左右。

  

   况且,等待过程中还有一个风险,那就是行业寻找到脱困之道。只要有企业找到方向,或者行业整体找到方向,原酒企业和白酒企业的估值都会往上升。

  

   生产许可证和土地性质

  

   笔者观察得出,还有一些条件,平时对于白酒企业生产经营影响并不大。但是,对于涉及到所有权变化的并购而言,这些问题都是障碍。

  

   白酒生产企业管理采用生产许可证制度,原则上无证企业不可以生产。但事实上,在各地市场,均存在挂靠生产的现象。即无许可证企业挂靠到有证企业,借用有证企业许可证生产。而各地政府并未重视这种现象,更未有过彻底打击。但在并购时,许可证变成了特别重要的条件,因为多年未增加发放,许可证具有一定稀缺性,酒厂往往将许可证单独报价。而资本方的心态恰恰相反。许可证是一柄政策悬剑,成为并购双方博弈周旋的重要棋子,也是并购的一大障碍。

  

   另外,很多原酒厂地处农村,土地性质属于集体所有,不具备流转的特性,这也成为很多原酒厂转让的障碍。此种情形在私营原酒厂和原先的集体酒厂中比较普遍。

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